轉自：期貨日報

10月下旬，聚丙烯（PP）市場“金九銀十”的傳統旺季已走到了尾聲。從10月市場表現來看，“銀十”為PP估值提供了一定支撐。記者觀察到，9月底政策層面不斷釋放積極信號，市場情緒快速回暖，PP主力合約價格從7200元／噸快速上漲至7797元／噸，漲幅接近600元／噸。但是國慶節之后，市場對政策的預期開始降溫，逐步回歸基本面交易。

雖然PP價格有所回落，但恰逢“銀十”旺季，下游平均開工率穩步增長。其中，BOPP的訂單天數從9月底的8天附近增長至11天以上，PP總庫存也從85萬噸的高點下降至76萬噸附近，剛需的存在令PP期貨主力合約價格維持在7500元／噸附近。

“整體來看，今年‘銀十’PP市場表現相較‘金九’有所提升，但只是季節性好轉，好轉幅度有限。”據光大期貨能化研究團隊負責人鐘美燕介紹，10月，PP下游平均開工率基本在51%附近，較9月只增加了1%。分品種來看，“雙11”電商活動帶動部分食用包裝袋需求，同時，因天氣轉涼，紙尿褲、口罩等需求有所增長，受此影響，塑編、BOPP和無紡布的開工率和訂單均較9月有所提升。但注塑開工環比還是出現較為明顯的降幅，開工率從9月底的58%下降至51%附近。

“PP下游制品行業包括塑編、汽車家電、薄膜、管材、口罩、日用品、玩具等，下游種類眾多。”銀河期貨分析師周琴表示，10月，PP下游制品開工環比有所改善，其中塑編行業開工環比上升3%至47%，注塑機回收行業開工環比上升3%至50%，BOPP行業開工基本與9月持平，下游成品庫存環比也有所去化。

據國投期貨高級分析師牛卉介紹，今年以來外部環境復雜，PP市場有效需求不足，下游行業競爭激烈，成品價格持續下滑，下游行業盈利能力轉弱。傳導到原材料市場上，下游工廠對原料采購積極性不高，低庫存剛需備貨常態化。

對此，周琴也介紹說，今年PP需求旺季環比走勢上與2023年較為相近，但同比來看，各指標均弱于往年同期，尤其是下游制品訂單、下游利潤、下游原料庫存水平均處于歷年同期低位，今年自年初以來均是如此。

周琴認為，下游原料庫存偏低，一方面，終端需求偏差，下游補庫意愿不強；另一方面，近兩年下游工廠原料低庫存成常態。“隨著上游產能持續擴張，市場貨源更加充裕，供應穩定性和及時性大幅提升，為減少資金占用、降低成本，企業主動降低原料庫存。”她稱。

“通常9、10月份是傳統的消費旺季，但今年9月份PP季節性需求兌現不足，企業新訂單改善力度弱于往年，交投信心較為匱乏，對市場支撐不足，不過，PP價格還是在衰退邏輯的驅動下形成了超跌行情。”牛卉表示，9月底在宏觀利好的推動下，PP價格迎來一波反彈。“看似本輪反彈快速且強勁，其實只是對基本面的修復，在價格修復到位之后，宏觀情緒降溫，隨著油價下行調整，成本端支撐走弱令市場承壓，PP價格有所回落。”她稱。

“當前仍處在需求旺季中，目前來看，下游工廠訂單弱于去年同期，盈利水平偏弱，疊加全球經濟下行，海外需求疲軟，塑料制品出口仍面臨一定壓力。”牛卉認為，11、12月雖然需求上面臨“雙11”、元旦以及國外圣誕等節日消費的支撐，但在完成前期訂單之后，新訂單跟進恐不足。另外，隨著天氣轉冷，部分下游領域季節性需求轉弱，消費需求的支撐力度或有所下滑。“整體看，后期需求上仍有一定支撐，但面臨回落局面。”她稱。

“今年PP市場的表現整體上符合季節性規律，供需矛盾不大，并不足以造成PP價格大幅波動。”鐘美燕認為，后市影響PP市場定價的有兩個重要變量，一是成本端的原油價格，二是國內政策走向。“隨著旺季交易逐步進入尾聲，后續原油價格走向以及11月初國內重要會議及政策指引都將對聚烯烴價格產生比較重大的影響。”她稱。

“要實現所謂的‘翹尾’行情，原油價格上漲或國內利好政策超預期至少需要滿足其一。”鐘美燕稱，目前看來，市場對國內政策的反應更為敏感，應密切關注實際政策動向。

“旺季收尾，PP需求預期面臨季節性走弱，PP未來市場的驅動預計來自新裝置的投產進度、成本端油價走勢以及宏觀政策預期指引。”周琴認為，PP需求面臨季節性走弱預期，PP未來投產壓力較大。

在周琴看來，成本端原油供需偏弱，市場對原油需求增長預期偏悲觀，非OPEC+供應增量明顯，在OPEC+不改變未來增產計劃的前提下，未來原油過剩壓力較大，對PP成本支撐偏弱。

“目前，從需求端來看PP仍有支撐，但傳統消費旺季面臨收尾，隨著訂單陸續交付，后續訂單跟進不足，下游需求逐步向淡季過渡，需求有高位走弱的趨勢。”牛卉表示，供應上來看，PP計劃檢修損失量減少，另有多套新裝置計劃投產，市場后續需要關注新裝置落地的情況。在她看來，供需面的矛盾呈擴大之勢，在缺乏強力的宏觀政策刺激以及其他利多因素影響下，基本面或令PP價格有所承壓。